西南醫(yī)藥】華東醫(yī)藥（000963）：業(yè)績(jī)靚麗，工業(yè)利潤(rùn)增速超預(yù)期
日期：2019/5/11
西南醫(yī)藥】華東醫(yī)藥（000963）：業(yè)績(jī)靚麗，工業(yè)利潤(rùn)增速超預(yù)期（朱國(guó)廣S1250513110001、陳鐵林S1250516100001）
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入306.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.7億元，同比增長(zhǎng)27.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)22.4億元，同比增速28.5%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~20.4億元，同比增速22.8%。
公司業(yè)績(jī)靚麗，工業(yè)利潤(rùn)增速超預(yù)期。公司收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.2%和28.5%，利潤(rùn)增速超預(yù)期。分季度看：2018Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為21.2%、27.5%、15.2%和57.8%，其中第四季度增速超預(yù)期。分產(chǎn)品線看：1）商業(yè)：實(shí)現(xiàn)收入223.5億元，同比增速5.5%，第四季度恢復(fù)明顯；2）工業(yè)：實(shí)現(xiàn)收入82.4億元，同比增速24.03%，其中中美華東子公司實(shí)現(xiàn)收入82.1億元，同比增速24.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.6億元，同比增速39.2%,業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期。中美華東四大產(chǎn)品線均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品阿卡波糖和百令膠囊增速分別為30%和11%。在渠道下沉和OTC推廣加大下，預(yù)計(jì)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。泮托拉唑預(yù)計(jì)20%左右增長(zhǎng)。免疫條線實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，嗎替麥考酚酯預(yù)計(jì)30%，他克莫司40%，環(huán)保霉素預(yù)計(jì)15%左右。我們判斷，公司工業(yè)業(yè)務(wù)2019年仍將延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
延續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)品種研發(fā)進(jìn)展順利。公司2018年研發(fā)支出7.1億元，同比增長(zhǎng)57.8%，延續(xù)高強(qiáng)度投入，預(yù)計(jì)2019年研發(fā)投入增速將超過30%，公司正加快從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。研發(fā)重點(diǎn)：1）每年引進(jìn)1-2個(gè)海外新藥，爭(zhēng)取2020年開始每年至少上市一個(gè)創(chuàng)新藥；2）加大制劑創(chuàng)新劑型研發(fā)，再給美國(guó)申報(bào)505b（2），實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品二次創(chuàng)新研發(fā)；3）仿制藥重點(diǎn)在同一領(lǐng)域產(chǎn)品的系列開發(fā)。目前公司重點(diǎn)品種進(jìn)展：1）利拉魯肽注射液：已啟動(dòng)全國(guó)多中心III期臨床試驗(yàn)；2）邁華替尼：正在II期臨床，預(yù)計(jì)2019年下半年全面開展大規(guī)模多中心臨床；3）DPP-4類HD118：完成健康人群I期臨床，同時(shí)進(jìn)行橋接試驗(yàn)建模，預(yù)計(jì)2019年下半年開展糖尿病患者的PK/PD研究；4）引進(jìn)的口服GLP-1創(chuàng)新藥TPP-273：已申報(bào)臨床，預(yù)計(jì)2019年下半年開展I期臨床橋接試驗(yàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.87元、2.26元、和2.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、14倍和12倍。我們認(rèn)為公司利用強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過自研和引進(jìn)不斷疊加創(chuàng)新產(chǎn)品放量，公司成長(zhǎng)性確定性強(qiáng)且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級(jí)抗生素空間巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司藥品招標(biāo)價(jià)格或大幅降低；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
信息來源：西南證券研究所 |
